Blackstone yöneticisi Khaira: Yapay zekâ altyapısı borçlarına dair endişeler abartılı

Özel sermaye devi Blackstone'un yapay zekâ girişimlerini yöneten Jas Khaira, veri merkezlerinin finansmanı için alınan devasa borçların ekonomiye yayılacak bir kredi krizine yol açacağı yönündeki endişeleri abartılı buluyor. Khaira, geçen hafta TechCrunch Disrupt sahnesinde yaptığı değerlendirmede, bu borçların büyük ölçüde hyperscaler olarak bilinen dev bulut sağlayıcıları için inşa edilen tesislere gittiğini söyledi.

Blackstone, 1,3 trilyon dolarlık yönetilen varlığıyla yapay zekâ altyapısı finansmanında öne çıkıyor. Şirket, veri merkezlerine büyük krediler vermekten öncü yapay zekâ modellerine ve uygulamalarına yatırım yapmaya kadar farklı alanlarda kaynak aktarıyor. Bu yıl faaliyete geçen ve San Francisco merkezli Blackstone N1 (BXN1) birimini de Khaira yönetiyor.

Blackstone yapay zekâ yatırımını nasıl yapılandırıyor?

Khaira, Blackstone'un geleneksel risk sermayesi fonlarından ayrıştığını, hesaplama kapasitesi finansmanına ve borçtan hisseye uzanan esnek sermaye yapıları sunabilmesine bağladı. Şirketin hyperscaler'lar dışındaki en büyük hesaplama kapasitesi sahibi olduğunu belirten Khaira, "neo bulut" yatırımları ve veri merkezleri üzerinden bu kapasiteyi şirketlerin hizmetine sunduklarını ifade etti.

Neo bulutlar, yapay zekâ için GPU altyapısını kiralayan bulut sağlayıcıları olarak tanımlanıyor. BXN1 birimi, Google ile özel TPU'larını ticarileştirmek üzere kurulan Crux AI girişimine 5 milyar dolarlık yatırım yaptı. Birim ayrıca, çip girişimi Etched'e de destek verdi.

Blackstone'un bu alandaki kırılma noktası, 2023'te CoreWeave'e sağladığı 2,3 milyar dolarlık kredi oldu. Khaira'ya göre o dönem 30 milyon dolar geliri olan ve kârlılığı sınırlı şirket, Nvidia GPU'larının değerini teminat göstererek kredi talep etti. Nvidia'nın da yatırımcı olduğu CoreWeave'in Microsoft gibi güçlü müşterilerle sözleşmeleri bulunması, krediyi Blackstone açısından daha güvenli hale getirdi. Bu işlem, sonradan sektörde neo bulutlara verilen milyarlarca dolarlık borcun modeli oldu.

Borç yükü ve piyasa tedirginliği nereden kaynaklanıyor?

Khaira, son haftalarda neo bulut şirketlerinin biriken borçlarının piyasada soru işaretleri yarattığını kabul etti. CoreWeave'in borcu yaklaşık 50 milyar dolara ulaştı. Altimeter Capital'in kurucusu Brad Gerstner, CNBC'ye verdiği demeçte CoreWeave'in teminat olarak sunduğu GPU'ların artık yeterli görülmediğini söyledi.

Khaira'ya göre tedirginliğin ardında birkaç etken var: Eylül ayında yükselen faiz oranları, beklentilerin üzerinde gelen enflasyon sinyalleri ve yapay zekâ altyapısı için art arda gelen borçlanma ihraçları. Kredi marjlarının da genişlediğini belirten Khaira, Meta veya Microsoft gibi dev teknoloji şirketlerinin bile borçlanma maliyetinin arttığını aktardı.

Bu baskı hisse senedi piyasasına da yansıdı. CoreWeave hisseleri son günlerde yüzde 20'den fazla geriledi. Avustralyalı GPU sağlayıcısı Firmus ise yaklaşık 30 milyar dolarlık hedef değerlemeyle planladığı Avustralya Borsası'ndaki halka arzı iptal etti. Khaira, "Piyasa o değerlemede yoktu, bu yüzden anlaşma tamamlanmadı" değerlendirmesini yaptı.

Veri merkezi borçları neden kriz riski taşımıyor?

Khaira, yapay zekâ altyapısı borçlarındaki birikimin 2008 krizine benzer bir kredi krizine yol açacağı yönündeki uyarılara katılmıyor. Veri merkezlerinin büyük bölümünün hyperscaler'lar için inşa edildiğini hatırlatan Khaira, bu tesisleri finanse eden borcun arkasında "dünyanın en güvenilir kredi profiline sahip şirketlerinin" bulunduğunu söyledi.

Blackstone, veri merkezi finansmanının yanı sıra şirketlerin yapay zekâya geçişini desteklemek için bu yıl Anthropic ve Hellman & Friedman ile 1,5 milyar dolarlık "Ode with Anthropic" ortak girişimini kurdu. Ode, şirketlerin operasyonlarına yapay zekâyı entegre etmelerine yardımcı olacak mühendisler sağlıyor. Çalışma ilk etapta Blackstone'un 280 portföy şirketinde yürütülüyor.

Khaira, Blackstone'un sahip olduğu şirketlerin yapay zekâdan somut kazanç elde edip etmediği sorusuna, "Getiri kesinlikle var ama dengesiz" yanıtını verdi. Teknoloji benimsemesinin "testere dişi" bir seyir izleyebileceğini belirten Khaira, bu durumun şüphecilere hesaplama kapasitesinde arz fazlası gibi görünebileceğini ekledi.